国内经济学界形成的一个基本共识是,人民币汇率仅仅是导致贸易顺差的众多要素中的一环,简单的人民币汇率问题无法解释中国的人力成本、土地成本、资源价格等要素对出口的贡献。

　　国家主席胡锦涛在出席第二轮中美战略与经济对话开幕式时表示,中国将继续按照主动性、可控性、渐进性原则,稳步推进人民币汇率形成机制改革。“三性原则”是决策层在2005年确定的汇改原则,胡锦涛的言论重申了中国在人民币汇率改革问题上的一贯立场,也再次说明中国汇改的方向。

　　在决定了汇改方向后,何时启动汇改就成了市场、投资者关注的焦点。

　　欧元危机导致汇率升值是机遇？是挑战？

　　有专家称,根据目前市场普遍预期的本轮欧元对美元汇率可能在未来18个月达到最低的1.1测算,人民币对欧元年升幅大约在9%至12%之间。通过数据模型推断,中国对欧元区出口同比增速将下降到个位数,而一旦人民币再次进入汇改区间,可能会使中国的出口雪上加霜,因此应该推迟汇改。

　　而国务院发展研究中心金融研究所研究员、经济学博士吴庆则观点不同,他认为欧元危机导致人民币有效汇率的显著升值,但人民币汇率的被动升值,也缓解了当前人民币主动升值的压力。因而,欧元危机在降低了人民币升值预期的同时,也为人民币汇率制度改革提供了一个意外机会。

　　当前,对人民币汇率最大的冲击来自欧元危机。在希腊债务危机的演变过程中,欧元对美元汇率从去年12月底的1.514下跌到今年3月份的1.35左右,跌幅约11%;在4月30日到5月18日的十多个交易日里又从1.33迅速下跌到1.22,跌幅8%。欧元对人民币汇率也随之下跌,目前已经降至2002年以来最低位8.3815,并且推动了人民币有效汇率的上升。据国际清算银行计算,人民币有效汇率从去年11月份的110.91上升到今年4月份的113.49。记者初步估计5月份还可能会上升,人民币有效汇率在过去半年时间里已快速升值了4.1%,特别是在过去10多个交易日内升值了1.8%。

　　这样的升值速度已经不再是爬行了。

　　由于受到国内出口部门和外国政府的压力,我们本来难以决定人民币是否要升值的,现在人民币有效汇率竟然“自动”升值了,从而缓解了人民币主动升值的压力。这无疑是欧元危机送给中国的一份大礼。然而,如果仅仅把这份大礼理解为“缓解人民币升值压力”,那就忽略掉了它更加重大的意义。因为,等到欧元汇率走势逆转的时候,这份大礼又会被收回去。

　　实际上,在人民币升值预期较低的时候,正是人民币汇率制度改革的较好时机。因为,汇率波幅的大小取决于汇改前的汇率水平与汇改后的均衡汇率之间的差距。鉴于当前的汇率水平越接近市场均衡汇率,汇率波动幅度会趋于缩减,也会降低对经济和金融市场的冲击。从这个角度分析,欧元危机缩小了人民币当前汇率与供求决定的均衡汇率的差距,因而也为人民币汇改提供了一个意外机遇。

　　中金公司在5月24日发表的《宏观经济周报》中预测,中国不会在短期内让人民币对美元升值。其判断主要基于以下两个原因,一方面是从近期金融市场的波动来看,希腊问题有可能引发规模更大的欧洲危机,从而给中国经济特别是出口带来风险;另一方面过去两个月人民币已经对美元以外的货币显著升值。

　　由于欧洲主权债务危机增加了中国出口和经济增长的不确定性,市场预期汇率改革可能会被推迟。

　　欧洲主权危机爆发以来,欧元对美元汇率已大幅下跌。5月21日数据显示,欧元对美元汇率为1.2495,较欧元正式启动以来的最高点1.5991贬值约28.0%;如果相对去年同期水平,也贬值了大致10.5%。这一水平离欧元诞生以来对美元汇率的最低水平0.8272还有大约51.1%的贬值空间。

　　兴业银行(601166,股吧)研究员表示,欧元对美元汇率大幅贬值的同时,由于人民币实行紧盯美元的汇率政策,人民币对欧元汇率也出现了近乎完全等幅的变化。而在可以自由套利的市场上,这是很难规避的。

　　按照5月21日数据,人民币对欧元按年同比计算已经升值约10.0%,与当日美元兑欧元升值10.5%大致相当。

　　业内专家分析,“考虑到过去人民币对欧元汇率总体波动较大,即使是按月均汇率计算的年同比来看,升贬值10%至25%也并不鲜见,如此大幅度变化如果持续时间很短,影响不大;但如果升贬值单向较大幅度变化的持续时间较长,则会对中国向欧洲的出口造成显著影响。”

　　根据国内机构的大致估算,如果未来一段时间人民币对欧元升值幅度按年率计算持续维持在10%左右,则中国对欧元区的出口年同比增速将会下降到个位数;而如果升值幅度持续维持在10%至20%,则对欧元区的出口将出现个位数的负增长;同时,如果升值幅度持续维持在20%至30%,则出口同比可能出现两位数的负增长。

　　汇改应择机重启

　　关于汇改的启动时机,专家看法各异。太平洋(601099,股吧)证券宏观经济研究员周明剑认为,现在正是启动人民币汇改的好时机。他表示,考虑到此前人民币对美元汇率的低估已基本消除,短期内人民币对美元已缺乏显著的趋势性升值空间,因而,目前汇率政策的重点应当致力于完善人民币汇率形成机制,培育汇率避险市场,为人民币最终走向完全自由浮动和国际化奠定基础。要实现这一目标,首先应该恢复人民币汇率的弹性。

　　“正是因为欧元剧烈波动,因而恢复人民币汇率弹性的改革应该继续抓紧这个难得的时间窗口向前推进。因为此时如果更多转向对一篮子货币汇率的稳定,可能意味着人民币兑美元未必是升值的。”周明剑说。

　　“重启人民币汇改并不等于一定就是升值,因此对中国的出口状况不会造成较大影响。一旦人民币参考了一篮子货币,考虑到目前欧元区占中国出口市场的比重大约在14%至16%之间,如果按贸易加权来确定一篮子货币,面对欧元的大幅贬值,显然并不意味着人民币对美元必然升值,而很可能是会出现一定幅度的贬值。这样,汇改对中国的出口影响就可能是可控的。”业内人士如是表示。

　　另有专家称,此时不进行汇改,过后压力会更大。因为以往的经历表明,一旦危机过后,全球经济二次探底的担忧消退之后,美方对中国经济强劲增长的需求将下降,此时人民币汇率将会再度回到中美博弈乃至中西方经济博弈舞台的中央,那时人民币汇率改革又将陷入被动局面。

　　中金公司研究部近期下调了对今年中国经济增速的预期,并称,近期包括房地产在内的紧缩政策以及外部环境的不确定性,将令中国经济增速呈现前高后低的趋势,下半年经济下滑风险显著增加。另外,进口原材料价格的大幅下滑也将抑制中国通货膨胀压力。“在此背景下,人民币对美元升值以及利率调整都会被推迟,以防止经济出现大起大落。”

　　国泰君安宏观经济分析师姜超也持同样观点。他预计,中国贸易顺差可能要到2010年10月才会上升至200亿美元以上,所以短期内启动升值的必要性不足,升值启动时间可能会延后至今年四季度或者明年。

　　标准普尔政府和公共融资评级分析师陈锦荣表示,虽然中国实际有效汇率有所升值,但更受关注的是中美双边汇率水平。美元指数在前期大幅上涨之后仍有回落的可能,所以,并不能说升值预期发生了巨大变化。而中国政府如果想有效管理这种升值预期,就必须在适当时机,给出美元兑人民币汇率的明确说法。

　　总体看,人民币升值首先将影响中国出口,不过,适度的升值,并不是不可承受。海通证券(600837,股吧)宏观经济首席分析师陈露认为,就出口企业的现状,可能最大的问题是劳动力紧缺所引发的成本上升和开工率不足,而不是之前担心的订单问题。此时,人民币适度的小幅升值,可能更多是益处。

　　总之,刻意为人民币汇改寻找一个风平浪静的起航时刻,这样的愿望虽好,却并不总能实现。不经历市场起落的汇价,也不足以令众人信服。